智能運維將成為智能電網投資重點，智能化巡檢機器人等電力二次設備需求有望充分釋放。我們預計2018-2020年國網系統電力智能巡檢機器人總需求477億元，變電站/配電站市場分別為72/405億元。變電站巡檢市場起步早、行業格局集中，配電站市場方興未艾、仍是藍海市場。看好配電站巡檢機器人龍頭億嘉和，先發優勢顯著，二代產品增強客戶采購意愿及奠定行業拓展基礎，業績有望保持快速增長。

　　電力投資重點向運維轉變，智能巡檢機器人市場空間廣闊

　　我們預計2016-2020年智能電網總投資超過2800億元，智能運維將成為投資重點，電力二次設備需求有望充分釋放。從電力安全/人工替代/成本節約角度來看，電力系統對智能化巡檢機器人接受度較高。國網自2013年開始集采變電站巡檢機器人，至2017年保有量約1,000臺，但對比國網預測的2020年近3萬個變電站，需求缺口仍大；2015-2017年配電站巡檢機器人銷量呈高速增長態勢。我們測算2018-2020年國網系統巡檢機器人市場總需求約為477億，年均市場需求約159億；變電站/配電站巡檢機器人分別為0.9/8.1萬臺，市場空間分別為72/405億元。

　　變電站巡檢行業格局集中，配電站巡檢仍是藍海市場

　　國網/南網及下屬公司在采購方面壟斷地位突出，直接影響巡檢機器人行業的競爭格局。變電站巡檢市場起步早，行業集中度較高。從2016年國網變電站室外機器人集中招標中標數量/金額來看，山東魯能和深圳朗馳居第一梯隊，市場份額均在25%以上；億嘉和與浙江國自屬于第二梯隊，市場份額在16%~20%之間；2017年億嘉和中標較少，但仍是有力競爭者。配電站巡檢市場方興未艾，億嘉和突破江蘇先行試點，獨占鰲頭，2015-2017年市占率達到79.67%92.11%77.78%，先發優勢有望延續。行業新進者面臨技術/資質/專業人才/服務能力/資金實力五項挑戰。

　　億嘉和：先發優勢明顯，配電站市場彈性更高，看好成長前景

　　公司是配電站室內巡檢機器人龍頭，二代產品增強客戶采購意愿，通過搭載不同工具開拓更多行業。公司2018上半年實現收入1.75億元/yoy +46%，歸母凈利潤0.61億元/yoy +54%，扣非后0.57億元/yoy +95%。毛利率小幅下滑，成本管理得當，凈利率提升。看好無人巡檢機器人應用前景，公司先發優勢明顯的配電站市場彈性更高。我們預計公司2018-2020年收入為5.98/8.97/13.46億元，歸母凈利潤為2.14/3.00/4.14億元，EPS為3.05/4.28/5.90元，9月18日收盤價對應PE為27/19/14x。

　　風險提示：對電力行業及電網系統依賴程度高；客戶集中度較高；業務區域集中度較高；競爭加劇導致毛利率下滑。